尹家緒的資本寓言：要用11億撬動300億

　　在“微車為本、轎車為主”的戰(zhàn)略思想指導下，從明年開始，長安集團將從主要生產微型客車逐步向生產轎車轉型。

　　此次募集的11億元資金將投向CM8的開發(fā)。中國微車老大正式揭開了戰(zhàn)略轉產轎車的大幕。

　　8月25日，當深市大盤岌岌可危，在3165點告急的時候，長安汽車（000625）的逆市增發(fā)，多少驅散了深圳證券交易所上空的愁云。

　　當天，長安汽車發(fā)布公告，公布總價為11億元的增發(fā)融資結果。此次，長安汽車的增發(fā)數量為14885萬股，共有110家基金、券商和機構投資者動用300多億元參與申購。

　　這一結果，使得長安汽車本次增發(fā)的中簽率僅有2.75％，是今年增發(fā)中僅次于小商品城的第二低中簽率。

　　機構投資者集體沖動

　　2003年，云南國際信托投資有限公司持有長安汽車595.4萬股，占長安汽車總股本0.49％，今年中期徹底從大股東行列退出。本次云南國投拿出3億多元進行申購，并一舉拿下310萬股，再次進入長安汽車大股東行列。而此前一直看好長安汽車，并在今年中期還持有長安汽車914.69萬股，成為長安汽車流通A股第一大股東的博時價值基金，此次又參與增發(fā)吃進了333萬股。

　　除了這些老面孔外，社保基金也參與長安汽車的增發(fā)。據博時價值基金有關人士稱，大量吃進長安汽車的股票，是因為看好長安汽車的前景。對方以“證監(jiān)會有規(guī)定”為由，不愿意細談為什么看好長安汽車。而云南國投方面對增持長安汽車不愿意發(fā)表任何言論。

　　與機構投資踴躍申購相比，散戶普遍持觀望的態(tài)度

　　根據這次發(fā)行的規(guī)則來看，流通股股東按照10：3的比例優(yōu)先配售，以當前的20160萬股的流通A股計算，理論上可獲配6048萬股，但實際上僅僅配得3960萬股，差額為2088萬股。根據長安汽車的增發(fā)結果公告，可以看出，有超過12600人的流通股股東沒有參與優(yōu)先配售或者是參加了但屬于無效申購。有證券分析人士認為，這么多的人沒有參與優(yōu)先配售或者無效申購，至少可以說明許多散戶放棄增發(fā)配售優(yōu)先權所致。

　　長安汽車證券投資處處長黎軍向記者表示，“在增發(fā)公告發(fā)布后，還陸續(xù)有許多散戶投資者打電話過來詢問增發(fā)的事情，但那時已經過了申購的時間，我們只能對他們表示婉惜。”

　　黎軍認為，有不少投資者忘記了參與增發(fā)的申購

　　長安汽車的含金量對于機構投資者和散戶認購的巨大反差，長安汽車此次增發(fā)的主承銷商——西南證券公司的研究員董建華稱，散戶可能著眼于股價的短線波動，而機構則更多地看中長安汽車的質地和基本面以及其持續(xù)的增長潛力。

　　董建華認為，如果從散戶的角度來看，大盤如此深幅下跌，難保長安汽車增發(fā)上市后股價會否跌破增發(fā)價格。截至8月27日，長安汽車的收市價格為7.88元／股，較停牌前的8.32元／股，已經下跌了5％，離7.39元／股的增發(fā)價，只有6％的價差。增發(fā)股上市后，很可能會跌破增發(fā)價，因此參與增發(fā)的風險比較大。

　　董建華稱，如果從長遠來看，在未來幾年內，長安汽車仍將以20％的速度高速增長，這在A股市場里是很難找得到的。而且，長安汽車的股價在經過大幅下跌后，目前風險已大大釋放，在目前價位參與增發(fā)，風險也會比較小。

　　長安汽車市盈率低是機構投資者青睞的一個重要因素。8月26日以增發(fā)前總股本計市盈率8.1倍，增發(fā)后市盈率則為8.92倍。而同期上證180指數的平均市盈率為29.23倍，長安汽車的市盈率仍然很低。

　　環(huán)顧滬深兩市，除了鋼鐵股，長安汽車的市盈率最低。而鋼鐵行業(yè)屬于周期型行業(yè)，汽車業(yè)卻是國內的朝陽行業(yè)，且是較受國外投資者歡迎的消費類行業(yè)。專家、學者普遍預期汽車行業(yè)銷售年增長率可達到20％。故而在市盈率相近時，成長性略勝一籌的汽車股更容易受到投資大眾的追捧。

　　據長安汽車中報顯示，其中期業(yè)績?yōu)?.54元／股，按照本次的發(fā)行價格..39元／股計算，動態(tài)市盈率才7倍多一些。相比近期新股發(fā)行15－20倍的市盈率低了一半左右。而在利潤總額上，今年中期業(yè)績比2003年中期增長了6.6％。上半年生產汽車24.77萬輛，同比增長32.49％，銷售汽車24.88萬輛，同比增長27.46％（長安福特按50％統計），產銷增幅高于汽車行業(yè)增幅。

　　“長安汽車可能不會跌破7.39元的增發(fā)價，在這個價位整理一段時間，然后股價再往上走。”金信證券研究所的袁金榮這樣認為。

　　11億進帳后如何花？

　　此次長安汽車募資11億元，主要用于長安工業(yè)園的建設和CM8的生產，以及微型客車配件的異地擴產項目。據了解，CM8是長安集團完全自主研發(fā)的城市多功能休閑車（MPW）。董建華認為，城市多功能休閑車還是一個空白，這表明長安汽車差異化的競爭思路，投資策略也顯得比較老到。

　　長安集團宣傳部部長劉躍8月26日在接受記者采訪時稱，長安工業(yè)園將成為長安集團的第五工廠，第一期設計生產CM8車7萬輛，最終將形成20萬輛的產能。據悉，長安第五工廠將爭取于今年9月投產。CM8的實施，及轎車底盤的微型車的陸續(xù)推出，保證了長安在新產品研發(fā)上的領先優(yōu)勢，從而在現有的微型汽車行業(yè)競爭格局中形成具有決定意義的規(guī)模、技術優(yōu)勢，鞏固和保持微車行業(yè)龍頭壟斷地位，保證長安汽車整體高速增長。

　　2002年，長安集團提出的三年再造一個長安的目標，這個目標今年就可以提前實現。關于長安的未來，長安集團已經根據自己的實際情況和市場發(fā)展趨勢，制定了“3337”發(fā)展規(guī)劃：第一個“3”是公司發(fā)展要“三步走”，第一步是夯實基礎，力爭到2005年達到汽車產能50萬輛以上，發(fā)動機產能60萬輛以上，預計今年就可提前實現。

　　第二步是從2006年到2010年實現銷售收入在2005年基礎上翻一番，年銷汽車100萬輛以上，爭取120萬輛，建成發(fā)動機120萬臺以上的生產能力。

　　第三步是從2010年到2020年實現長安的國際化，銷售收入1200億元以上，產銷汽車200萬－300萬輛左右，發(fā)動機形成200萬－300萬臺以上的能力。

　　第二個“3”指的是要建設好以公司本部、長安福特、長安鈴木為核心的重慶基地、以南京長安為核心的南京基地，以河北長安以核心的河北基地這三大基地。

　　劉躍認為，長安集團的長遠規(guī)劃，為長安集團今后的快速發(fā)展奠定了基石。

　　關于長安汽車的投資價值，深圳市周明海詢商務投資顧問有限公司（以下簡稱周明海詢）認為，長安汽車作為國內汽車板塊中規(guī)模最大、盈利能力最強的上市公司，2004年上半年汽車產銷量分別達到24.8萬和24.9萬輛，實現銷售收入101.4億元，較去年同期增長39.65％。長安汽車的微型汽車已經達到國際先進水平，2004年上半年占據國內微車市場36.65％的份額，穩(wěn)居市場龍頭地位。隨著微車異地擴產項目的展開，以及CM8、CV系列等新產品陸續(xù)投入市場，未來將繼續(xù)領跑微車行業(yè)。

　　周明海詢還認為，長安鈴木2003年以10萬輛的銷售量，20.89％的市場占有率，位居經濟型轎車行業(yè)第二，2004年通過對產品結構的調整，及20萬輛擴產項目的上馬，凈利潤可望保持穩(wěn)定增加；同時，2004年長安福特產能進一步釋放，1－6月實現銷量2.58萬輛，預計全年產銷量可達6.5萬輛，隨著新車型的引入和產銷量規(guī)模的擴張，長安福特將成為長安汽車未來幾年重要的盈利增長點。

　　戰(zhàn)略轉產

　　目前，長安汽車已經宣布，募集的11億元資金將投向CM8的開發(fā)。中國微車老大正式揭開了戰(zhàn)略轉產轎車的大幕。

　　劉躍稱，長安集團目前已經明確了“微車為本、轎車為主”的戰(zhàn)略思想。從明年開始，長安集團將從主要生產微型客車逐步向生產轎車轉型。

　　據了解，長安首款自主品牌轎車CV7，明年將在渝北長安工業(yè)園正式投產。兩年之內，長安集團將開發(fā)出包括CM8在內的CV9、CV7和CV6等4個平臺，并由此派生出6款自主品牌的“類轎車”、轎車投產并上市銷售。

　　CM8將在今年9月投產，CV9、CV7將在明年投產，其中CV9是一款多功能的MPV車型，排量為2.0升。到2006年投產的CV6將像CM8一樣，完全由長安集團自主研發(fā)，排量也將超過2.0升。

　　從長安汽車上半年的銷售收入結構來看，轎車的銷售收入比重迅速提高，從去年同期的33.76％上升到今年的44％，而這一增長主要是長安福特、嘉年華和蒙迪歐的收入增長（長安福特銷售收入較去年同期增長了18億元）。長安福特的快速發(fā)展為長安汽車轉產轎車打下了良好的基礎，也為長安汽車今后增長拓展了良好空間。

　　據了解，2004年7月28日，第5萬輛蒙迪歐下線。從2003年1月18日第一輛轎車下線至今，長安福特在18個月內產量就突破了5萬輛。這一發(fā)展速度遠遠超過其主要競爭對手。

　　日前，長安福特宣布在南京簽署投資協議，購買土地建設第二個整車制造廠，產能為20萬輛；同時宣布重慶廠區(qū)的產能也正在向20萬輛進軍。可以預見，在未來競爭中，長安福特的快速發(fā)展將成為上市公司的重要增長點之一。

　　有業(yè)內人士分析認為，長安集團靠微車起家，經過幾年的打拼，銷售量終于超過了中國“三大”汽車企業(yè)之一的東風汽車公司，闖進中國汽車前三名。不過，長安自己認為，在商用車領域與一汽和東風相比差距還很大。

　　“最主要的差距就是長安微車的技術含量低，產品附加值不高。”劉躍坦言，長安集團要想沖擊第一陣營，不僅要在銷售量上超越東風汽車，還要大幅提高長安汽車品牌的“質”和“量”。

　　目前，長安汽車的市場占有率已經超過10％，如果進一步提高長安汽車的銷售量，就很可能靠市場占有率超過15％躋身第一陣營；與此同時，長安集團還大幅度提高汽車的技術含量和產品附加值。只有轉產轎車，才能適應長安目前的戰(zhàn)略需求。